摩根大通研究报告指出，阿里巴巴(09988.HK) -3.600 (-2.846%) 沽空 $28.30亿; 比率 27.908% 将於2026年首季(3月季度)公布业绩，受中国人工智能基础设施建设前景的提振，其股价已大幅重估，而云端运算营收增长是主要的财务支撑。市场普遍预期本季客户管理收入(CMR)将实现4%至9%增长，云端业务外部收入增长约40%，而「其他业务」亏损100亿至150亿元人民币。电商仍是盈利主体，但投资者普遍认为只要能业绩「稳定」即可接受。
该行认为，市场对这三项中的两项预期有误，认为阿里公布的客户管理收入增长率约为1%，而「其他业务」亏损将接近200亿元人民币。预期云端业务将与预期相符。合并EBITA整体影响偏负，但更重要的是「组成结构」而非幅度。
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摩通认为本季初期股价将因CMR数字而表现不佳，料公司未来所公布的季绩或重新定义市场观察指标。若公司在财报中披露「可比口径CMR」，并且投资者聚焦EBITA走势，跌幅将有限。更持久的风险在於千问投资过度。若管理层能可信地将春节支出框定为「一次性」，并指引未来季度显着降低支出，本季将成为「出清事件」——合并盈利触底，之后走势改善。若不能，市场将开始为「开放式消费AI投资周期」定价，叠加外卖拖累，电商估值将压缩。该行倾向於前者，但对「千问」未来走势信心有限。就电商基本面而言，该行信心较高：认为EBITA持平虽不足以单独推动重估，但方向正面，且随着竞争基期改善，未来几季应有进一步提升。
该行维持对阿里(09988.HK) -3.600 (-2.846%) 沽空 $28.30亿; 比率 27.908% 「增持」评级，下调目标价由200港元降至195港元，相当预测2028财年市盈率16倍，其中核心电商按预测2026财年市盈率14倍、云业务按预测2026财年市盈率6倍作估值。(hc/w)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2026-04-09 16:25。)
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