海通国际发表报告指，李宁(02331.HK) -0.870 (-4.223%) 沽空 $1.51亿; 比率 45.270% 首季流水(包括童装)高单位数增长符合预期，经营质量优异。流水方面，大货(不含童装)全渠道达成中单位数增长，契合首季整体规划。受春节偏晚影响2月表现亮眼、1月和3月弱於预期，线下整体中单位数增长，批发低单位数增长、直营低双位数(约10%)增长，直营渠道中奥莱贡献约50%流水且实现双位数增长，表现大幅优於正价店个位数增长，电商实现高单位数增长。童装增速亮眼，首季流水增长20%以上，显着强於大货。含童装全口径全渠道及线下流水均达高单位数增长。
折扣方面，整体面临一定折扣压力，线上、线下折扣按年2025年首季均加深低单位数，主要因消费及竞争环境未明显好转、去年同期折扣基数较高。库存方面，整体保持健康状态，一季度末库销比约5个月，按年稳健，环比上升为季节性因素影响，库龄结构优质，80%以上为6个月以内新品。
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报告指，2026公司指引收入高单位数增长，净利率维持高单位数，该行认为利润率较为保守。公司指引中长期依托品牌力与产品力改善毛利率向50%以上水平提升，2026年由於奥营运销及相关投入，叠加龙店的扩展以及新店型的持续创新，经营利润率预计按年下滑但仍维持低双位数。财政补贴、利息收益或延续下行趋势，所得税则将从阶段性高位回归正常水平，总体净利润率有所承压。
该行预期李宁2026年至2028年收入至319亿、344.1亿及371.1亿元人民币，按年各增长7.8%、7.9%及7.8%；2026年至2028年净利润分别为31.6亿、35.6亿及39.9亿元人民币，按年分别增长7.5%、12.7%及12.2%。维持李宁「优於大市」评级。(ha/w)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2026-04-23 12:25。)
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